[11/17]奥轩尼斯选股策略

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奥轩尼斯选股策略
　　
　　第一部分：导言
　　
　　在选择股票时，是选择成长型股票还是价值型股票是长期辩论的话题。当投资者热捧成长股时，价值型股票往往变得更加便宜。你是选择高增长性的股票，还是价值被低估的股票呢？几年前，奥轩尼斯资产管理投资顾问公司主席詹姆斯· 奥轩尼斯开始试图通过比较长期里成长型与价值型选出的股票的表现来一劳永逸地解决争论。其目的是想证明基于不同选股策略的多种选股标准中哪一种能够得到最好的投资回报。
　　他分析的结果于1996年在其著作《华尔街怎样运作：最佳策略投资指南》中首次公布。1997年，奥轩尼斯发布了修订本，非常受欢迎，在这本书中，他将投资策略更加细化，增加了近两年的测试情况，最重要的是，他更改了一种投资策略的选股标准。他也将投资策略运用到一些共同基金
　　在他的书中，奥轩尼斯认为许多投资者的收益率低于市场平均水平，是因为他们没有遵照投资方法来投资，相反他们总是受市场环境的影响，使自己原先的投资计划被打乱。
　　奥轩尼斯的研究成果，既有单纯的一种方法的运用，同时也包括了价值型与成长型的结合运用。我们选择价值型与成长型的结合来提出本文的选股标准。
　　
　　选股范围
　　奥轩尼斯建立了两个基本的股票组合，然后从中挑选对象投资，考察收益与风险的关系，所选股票的股本都很大。这些股票的市值最少也有1.5亿美元。他选择在1994年12月31日市值大于等于1.5亿的股票，考虑到通货膨胀的因素，大约相当于1952年的2670万。在其修订本中，他将数据增加到1996 年。当我们运用奥轩尼斯的方法建立投资组合时，我们选择1.5亿作为选股标准。1999年奥轩尼斯基金网将市值最低值提高达到1.72亿。
　　
　　1.50亿这个底线去掉了在整个纽约市场|、美国市场、纳斯达克国际市场以及其创业板市场交易的股票中的59％。
　　
　　大市值标准就是选出的市值大于市场平均水平的股票，通常只有16%的股票能符合这一标准。实证结果表明大市值的风险与收益表现与标准普尔相差无几。 1997年12月30日时，市场平均市值为15.97亿美元，到1999年4月30日，平均市值就增加到了20.34亿美元。
　　
　　奥轩尼斯测试表明小市值或者总市值低于2500万美元的公司在控制住风险的情况下，比其它规模的股票表现都要好，但同时他认为投资这些股票难度非常大。奥轩尼斯将这些股票与大市值的股票做了一个对比，发现这些股票都会有很好的表现，但是同时风险也非常的大。但总体考虑风险与收益，小市值股票仍然表现较好。
　　
　　第二部分：价值型与增长型投资策略的运用
　　
　　奥轩尼斯将一些价值投资策略分别运用到大市值股票与其它规模市值的股票来做测试。价值型投资策略通过运用市盈率、市净率、市收率及股息收益率寻找出一些不受关注的价格具有吸引力的股票出来。
　　
　　奥轩尼斯运用CompuStat 数据库筛选出50只股票组建一个投资组合，投资组合中的股票每年更换一次，且对组合中每一只股票投入相同的资金量。计算时包括分红派息，但交易费用忽略不计。
　　
　　奥轩尼斯在恰当的时候也关注一些反向指针，比如在运用市盈率选股的时候，在选用和跟踪市盈率最低的50只股票的同时也关注市盈率最高的50只股票。
　　
　　有趣的区别
　　市盈率：低市盈率选股法对于大市值的股票来说是最有效的。奥轩尼斯认为由于小公司一般具有较强的成长性，市盈率可能高一点。他认为不顾公司的规模买高市盈率的股票是会铸成大错的。
　　
　　市净率：在选股时，低市净率不仅适用于大市值的股票，对小市值的股票也是有用的。高市净率与成长性是紧密相连的，奥轩尼斯认为股票的市净率高，并不能说明其没有投资价值。
　　
　　股价与现金流之比：不论是大市值的或是小市值的股票，该指针都适用。该比率高的股票一般都要敬而远之，除非有某些特殊的原因，比如说公司具有高成长性能够避免现金流风险。
　　
　　市收率：奥轩尼斯发现不论是大市值还是小市值的股票，低市收率都能够带来高回报，而高市收率的股票是不具有投资价值的。
　　
　　股息率：对于大市值的股票来说，高股息率是非常有效的，但它一点也不适用于小市值的股票。奥轩尼斯提醒投资者应将该指针用于规模大的，历史比较长的透明的公司，而对于一些小公司来说，高股息率往往是衰退的前奏。
　　
　　奥轩尼斯称价值型选股适用于那些遵循规则而不受市场环境影响的投资者，尤其是那些风险规避型投资者。
　　成长型投资策略
　　成长型投资策略指的是寻找出超过平均增长的公司。奥轩尼斯运用的成长型指针包括一年或五年高的盈利增长率、高边际利润率、高资产回报率、高的相对价格强度。虽然当高成长型股票得到高回报时，股价会暴涨，特别时在牛市的时候，但是它们也有非常萧条的阶段。从长期来看，回报并不能弥补高风险。但是，高的盈利增长和高的价格强度是例外。
　　
　　盈利增长率：奥轩尼斯发现投资于盈利增长率1年或者5年增长最快的公司是错误的。他说投资者往往已经给予了这些公司太多预期。另一方面，盈利增长率连续5年持续增长的公司表现非常好。
　　
　　价格相对强度：高的价格相对强度预示着公司接下来的一年的回报很高。奥轩尼斯发现这个指针对于大小市值的股票都适合，但很容易使投资者不稳定。为什么该指针有这个个功能呢？奥轩尼斯认为原因是市场总是将钱投资在需要的地方，反过来，奥轩尼斯建议投资者不要投资于一年来亏损最大的公司，因其很可能继续亏损。
　　
　　成长型投资策略比较适合小市值的股票，但也不排除用于大市值的股票。虽然大量的增长不一定有高回报，但是持续的收入增长和高的相对价格强度是有效的成长型选股方式。
　　
　　第三部分： 价值型投资策略的应用
　　
　　奥轩尼斯的研究表明结合一些因素建立起来的选股方法比依靠单一的指针要好。例如，将市收率与相对价格强度结合起来，比起使用单一的指针，较容易找到风险适度的高回报的股票。价值选股标准可以减少对成长型股票给价太高的机会，而相对价格强度则有助于发现价格走势良好的股票。
　　
　　奥轩尼斯两种投资策略的基础上创造了一些列组合，并对这些组合的效果进行测试。这两种基础的投资策略是：以大市值股票为主的的价值投资策略和面向所有股票的成长型选股策略。
　　
　　价值投资
　　奥轩尼斯的测试结果表明，价值型投资方法比较适合于大市值的股票。可能是由于小市值公司没有实力使公司卷土重来，但大市值的公司也有缺陷，相比小市值的公司，它们很少有爆炸式的增长，比较适合于保守型投资。奥轩尼斯建立了大市值股票的选股方法，并试图寻找其它的影响因素使公司的长期表现更加好。
　　
　　我们可以使用Stock Investor Professional来执行奥轩尼斯的投资策略。大市值被定义为市值超过市场平均水平。Stock Investor数据库中有9000只股票，它们的平均市值为20亿。
　　
　　其次考虑到足够的流动性，公司的普通股数量应较数据库中的平均水平更高。
　　
　　再次每股现金流要超出数据库中的平均水平。
　　
　　奥轩尼斯还要求入选公司的总销售收入为数据库平均水平的1.5倍以上。
　　
　　奥轩尼斯同时建议使用股息率建立投资组合。他的测试表明在风险一定的情况下，高股息的大公司表现的较好。最终选择通过前面条件后的50只股息最高的股票，但是排除公共事业类股，不然的话，该类股票会在50只股票中占据太多。
　　
　　第四部分：成长型投资策略的应用
　　
　　除了相对价格强度以外，奥轩尼斯所测试的成长型选股指针不是很管用的。他用来挑选公司的指针有些极端，例如很高的盈利增长率，高利润率，高资产回报率等。通过减少这些极端的条件，而用一些较温和的必要条件来筛选公司，奥轩尼斯是可以建立收益与风险比较合理的投资组合的。
　　
　　关于选股标准，他在原始著作中强调的是盈利增长的持续性，而修订本中则强调相对价格强度。
　　
　　成长股是从所有股票中选出，因为小市值的股票增长潜力较大市值要高。从所有股票中的挑选出股票市值大于1.5亿的股票。考虑到通货膨胀，这个数值每年都要调整。
　　
　　最初，成长型投资策略侧重于盈利增长的持续性，而不是高盈利增长率。盈利增长率连续五年增长太严格了。修订版本只要求当年的收入较前一年要高。大概有50％的股票能够通过，相对于前者的只有10％通过限制要宽松很多。
　　
　　奥轩尼斯设置的具体的条件是：市收率在1.5倍以内，计算公式是当前价格/最近12个月的每股销售收入，市收率是衡量股票价格相对于收入的指针。一般高市收率意味着股票被高估，低市收率则意味着股票被低估。当仅仅用该指针选股时，一般以0.75或者1.0为上限。
　　
　　奥轩尼斯然后选择了50只去年的价格相对强度较高的股票。相对价格强度是价格因素指针，与市场平均收益相比，高相对价格强度表明获得了较高收益。
　　
　　第五部分：投资组合策略
　　
　　奥轩尼斯认为投资者不能仅仅投资与价值型股票或成长型股票中的一种，而应该两种都投资，因为两者是互补的。合理的投资组合应该分为两部分，一部分主要是以行业龙头为主的价值型股票，另一部分是持续增长的低市收率和具有高价格动能的股票。投资者应根据自己的风险承受能力调配两者的比例。奥轩尼斯建议风险爱好者将比例控制为1：1的水平，而风险规避者应该加大价值型股票的比重。
　　
　　奥轩尼斯没有对组合规模和何时卖出股票等细节问题给出建议，但他反对频繁的将表现不好的股票换出，这样会影响组合的收益率。奥轩尼斯强调坚持使用一种相对简单的投资策略的重要性，他认为他自己分析时用的简单的方法对投资者很适用：每年检查一下投资组合，换出其中的不符合当初选股标准的股票，并加入符合选股标准的新股票。
　　
　　在做学术研究时，投资组合不一定要有相同数量的50只股票，但至少有16只处于不同行业的股票。因此他认为对于既有价值型又有成长型股票的投资组合来说，至少应该有32只股票。
　　
　　小结
　　奥轩尼斯选股标准是个人投资者非常有用的向导。他坚信，只要坚持原则和避免情绪化操作投资者就有可能战胜市场。他建议投资者看看无为的道教观点：该发生的总会发生的。也就是说找准一种方法，透彻的了解其本质的含义并将其运用到实际操作中，不要怀疑或者改变它。不要轻言放弃，不要自负，也不要将简单的问题复杂化，最重要的是要坚持到底。